当前位置:首页 > 点评 > 生活点评正文

宝马,同比增长华晨中国(1114HK)点评:维持增持

天津旅游 2018-10-12 12:00:23

联系人:张程

2018年10月11日,华晨中国公告与宝马集团签署协议,将所持有华晨宝马(BBA)25%的股权转让予宝马集团,对价为人民币290亿元。为保证合作稳步推进,双方计划将目前的合资期限从2028年延长至2040年,同时拟定未来产品规划。我们维持18年摊薄EPS人民币1.44元(同比增长65.5%),19年摊薄EPS人民币1.78元(同比增长23.6%),20年摊薄EPS人民币1.89元(同比增长6.2%)。维持目标价12.90港币,对应19.9%的上升空间,维持增持评级。

 

股权转让顺利推进。2018年4月,中国提出将于2022年放开对燃油车合资公司外资持股比例限制,在此背景下,宝马集团提出向沈阳金杯汽车收购华晨宝马25%股权,对价为人民币290亿元,以现金交割。交割完成后,宝马集团股权比例将由目前50%升至75%。经测算,宝马支付的对价相比目前估值约有20%溢价,然而考虑到股权转让企业资本利得税(20%),以及通过股息方式发放的股权转让收益,需缴纳10%股息税,我们预期实际溢价约15%,溢价空间有限。股权交割将在所有条件达成后进行,包括股权出售事项需获得股东、发改委、商务部、德国及中国反垄断机构批准,交割时间不迟于2022年。

 

积极布局。宝马集团计划将目前的合资期限从2028年延长至2040年,同时向沈阳新工厂及现有工厂增加投资超过30亿欧元。宝马计划于铁西新建工厂,未来华晨宝马总产能将达到100万台。宝马X5及BEV车型将于2022年本地化投产,晚于市场预期。我们认为宝马在华积极的扩张计划将满足其新能源产品面向全球市场销售的需求,目前计划纯电动SUV iX3将由中国生产全球销售。

 

销量稳健折扣恢复。华晨宝马前8个月实现销量29万台,同比增长16.6%,5系及X3为主要增长贡献。我们认为X3将成为2H18华晨宝马主要销量增长点,预期华晨宝马18年销量达46.7万台(同比增长20.8%),19年56.4万台(同比增长20.8%)。由于5-6月关税政策调整,消费者观望情绪上升,5月起宝马终端零售折扣加大。随着旺季来临,关税调整的一次性影响消退,3Q18起宝马折扣环比减少2个百分点至10%,部分缓解降价补贴对华晨宝马利润率产生的压力。我们预期华晨宝马净利率由17年9.4%升至18年10.5%。

 

维持买入评级。我们维持18年摊薄EPS人民币1.44元(同比增长65.5%),19年摊薄EPS人民币1.78元(同比增长23.6%),20年摊薄EPS人民币1.89元(同比增长6.2%)。维持目标价12.90港币,对应19.9%的上升空间,维持增持评级。

参与评论